杠杆策略 “算力之王”的软肋：187.8亿美元利润，难解英伟达的中国市场焦虑

美东时间 5 月 28 日杠杆策略，英伟达公布了 2026 财年第一财季业绩。尽管面临美国对人工智能芯片出口管制的压力，这家 AI 芯片巨头依然交出了超出市场预期的答卷。

财报显示，英伟达当季营收为 440.62 亿美元，同比增长 69%，环比增长 12%；净利润为 187.75 亿美元，同比增长 26%，环比下降 15%。

此前，英伟达发布公告称，第一财季将计提减值 55 亿美元，但是实际上只减值 45 亿美元。由于中国市场"抢购"需求，本季度 H20 影响小于预期。

英伟达创始人兼 CEO 黄仁勋在财报会中还强调了推理带来的市场，他认为推理模型正在推动推理需求的阶梯式增长。

Counterpoint 研究副总监 Brady Wang 接受 21 世纪经济报道记者采访时表示，推理型 AI 的崛起使得单任务数据处理量激增，正引发推理计算需求的指数级增长。同时，全球各国正快速建设 AI 工厂（超 800 个处于规划中），以夺取技术主权并加速数字化转型。

财报发布后，英伟达股价在盘后交易中上涨近 5%，创下四个月以来新高。截至当日收盘，英伟达股价报 134.81 美元 / 股，市值约为 3.288 万亿美元。在过去一段时间的回调和喧嚣后，资本市场似乎不再疯狂追逐增速，对于各类冲击的看待更加理性，各大机构也纷纷上调英伟达目标股价。

Blackwell 推动增长

具体看核心业务，作为英伟达的核心增长引擎，数据中心业务本季度实现 391 亿美元营收，同比增长 73%，环比增长 10%，占总营收比例高达 89%。

这一增长主要得益于全球对 AI 基础设施的持续需求，英伟达最新的 Blackwell 架构产品颇为畅销。英伟达首席财务官 Colette Kress 表示，在本季度，Blackwell 占数据中心收入的近 70%，从 Hopper 的过渡已经基本完成。

黄仁勋则在财报声明中指出："我们突破性的 Blackwell NVL72 AI 超级计算机——专为推理设计的‘思考机器’——现已在各大系统制造商和云服务提供商中全面投入生产。"

尽管这些超级计算机系统的量产过程存在挑战，但是英伟达指出，制造良率有了显著提高，机架出货量正在快速向终端客户交付。比如，微软已经部署了数万个 Blackwell GPU，预计将和 OpenAI 一起扩大到数十万个 GB200。

同时，Colette Kress 还介绍道，GB300 系统的样品本月早些时候提供给主要的云厂商，预计本季度晚些时候将进行生产发货。根据英伟达的计划，今年三季度 Blackwell NVL72 将升级到 GB300 版本。

除数据中心外，英伟达其他业务部门同样增长。

其中，游戏和 AI PC 业务营收达 38 亿美元，创历史新高，同比增长 42%。上个季度，英伟达将 Blackwell 架构引入到主流游戏中，推出了 GeForce RTX 5060 和 5060 Ti，并且 5060 首次搭载在笔记本电脑中。这些新品，都推动了游戏显卡业务的增长。

汽车业务同比大增 72%，达 5.67 亿美元，同比增长主要是由于英伟达客户自动驾驶业务的增长，以及新能源汽车的强劲需求所推动。比如，当前英伟达正在和通用汽车合作下一代汽车、工厂和机器人。

专业可视化业务同比上升 19%，营收 5.09 亿美元，主要是由于关税的不确定性，暂时影响一季度的系统需求，英伟达预计第二季度收入将恢复环比增长。

此外，在财报会上，黄仁勋谈到了 DeepSeek 和 Qwen，他认为它们是最好的开源人工智能模型之一，DeepSeek R1 引入了推理人工智能。而推理人工智能推动推理需求增长，推理也需要大规模计算，这一点依然稳固。

事实上，AI 推理的 token 生成量在短短一年内激增了十倍。随着 AI 智能体成为主流，对 AI 计算的需求呈现加速增长态势。这也意味着，推理还将为计算设施带来新的增长空间。

内外变局

当前，英伟达也处于新的历史节点。一方面，AI 扩散规则虽然已经废除了，但是面对美国出口管制政策的变动，英伟达不得不调整中国市场的策略。

本季度财报中，最引人注目的也是中国市场经历的剧烈波动。受 H20 禁售的影响，英伟达计提高达 45 亿美元的库存减值，同时损失了 25 亿美元的潜在销售额，无法完成交付。

黄仁勋在电话会上直言："对于美国企业而言，中国 500 亿美元的人工智能芯片市场实际上已经被关闭。H20 出口禁令终结了我们 Hopper 架构在中国的数据中心业务……我们正在探索有限的竞争方式，但 Hopper 已经不再是选项。"

这一冲击直接导致公司毛利率从原本的 71.3% 降至 60.5%。此前据他在采访中透露，英伟达在中国 GPU 市场份额已从曾经的 95% 下滑至 50%。

然而，在限制生效前的"抢购潮"中，中国客户贡献了 46 亿美元的 H20 芯片销售收入，占当季总营收的 12.5%。

D.A.Davidson 分析师吉尔 · 卢里亚（Gil Luria）指出，H20 出口限制带来的冲击"低于市场预期"。他解释称："虽然第二财季的业绩指引中剔除了部分来自中国的营收，但中国客户在限制生效前抢购了大量 H20 芯片，因此支撑了当季业绩。"

面对复杂的市场环境，英伟达给出了谨慎而乐观的指引。

公司预计，第二财季营收将达 450 亿美元（上下浮动 2%），这一预期已计入约 80 亿美元的 H20 产品营收损失。同时，毛利率有望回升至 72% 左右，运营支出预计为 57 亿美元。

在财报电话会上，黄仁勋仍表达了对政策的担忧："无论有没有美国芯片，中国的人工智能技术都在快速发展。问题不是中国是否会拥有人工智能，它已经拥有了。真正的问题是，世界上最大的人工智能市场之一是否将运行在美国的平台上。"

他指出，限制中国科技企业使用美国技术，"只会加强他们在海外的实力，削弱美国的全球竞争力，出口限制刺激了中国的创新和规模"。

另一方面，今年黄仁勋一直在强调英伟达转型，从 GPU 公司转向 AI 基建公司。随着竞争对手的增加，英伟达更加强调自身体系化的 AI 全栈能力，也更加地开放。比如英伟达最新发布了 NVLink Fusion，即使是非英伟达的 CPU 或加速器，也可以通过 NVLink 和英伟达的 CPU、GPU 产品结合使用。这也被视为，英伟达面对客户自研 ASIC 等芯片的竞争现状，采取的策略之一。

随着 Blackwell 架构产品的全面投产和全球 AI 基础设施建设的加速，英伟达进一步巩固 AI 计算领域的主导地位。然而，地缘政治带来的竞争格局变化杠杆策略，仍是影响这家芯片巨头未来发展的变数。能否在变局中维持领先势头，将继续成为全球科技产业关注的焦点。

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