文 | 万联万象
2026年上半年，LME镍价走出一轮“过山车”行情。
年初在15000美元/吨附近蓄势，印尼配额收紧与HPM新政接连落地，叠加中东冲突引发硫磺供应恐慌，镍价于5月初一度触及19,430美元/吨的高点。
但涨势未能延续。随着印尼开放补充配额申报、市场对供应收紧的极端预期逐步修正，叠加美国对印尼镍加征12.5%关税，投机溢价快速回吐；6月美联储换届后加息预期升温，宏观情绪进一步转弱，镍价连续跌破多个整数关口，6月末回落至16300美元/吨附近，几乎回吐上半年全部涨幅。
镍价剧烈波动的背后，是中国、印尼、美国三方政策博弈的集中投射。印尼凭借全球66.9%的镍矿产量试图掌控定价权；中国以90%以上的对外依存度承接价格传导；美国则通过关税与溯源规则强行重构供应链。一场围绕镍的“三国杀”，正在深刻重塑全球镍产业的供需格局与长期成本曲线。
一、印尼：配额砍30%、矿价翻倍、出口统销，镍的“控量提价”组合拳
印尼是全球镍产业的绝对核心。USGS数据显示，截至2025年，印尼镍储量占全球44.5%，产量占比高达66.9%。2026年以来，印尼政府打出了一套环环相扣的政策组合拳，意图从“资源供应商”转变为“价格主导者”。
印尼能源与矿产资源部（ESDM）在2026年2月发布年度镍矿工作计划和成本预算（RKAB），将开采配额从2025年的3.79亿吨骤降至2.6-2.7亿吨，降幅约30%，创近十年最大降幅。其中，全球最大单体镍矿WBN的配额从4300万湿吨锐减至1200万湿吨，削减超70%。此举旨在压缩开采总量以支撑镍价，延缓高品位矿枯竭速度。据Mysteel数据，印尼高品位镍矿平均品位已从2006年的2.0%降至2026年的1.6%，可采年限从20年缩短至9-13年。6月30日，印尼ESDM明确补充配额申报窗口为7月1日至31日，新增配额须绑定本土冶炼产能，纯采矿企业大概率无法获批。
定价规则的调整同样在4月落地。印尼ESDM签署第144号部长令，自4月15日起修订镍矿基准价格（HPM）测算规则，将1.6%品位镍矿的修正系数从17%上调至30%，并将钴、铁、铬等伴生矿首次纳入计价体系。新规实施后，1.2%品位红土镍矿的HPM据测算从约26美元/湿吨跃升至60美元/湿吨以上。据国信证券测算，火法镍矿冶炼成本因此增加约320美元/镍吨，湿法冶炼成本增加约300美元/镍吨。
出口环节的管控也在同步收紧。5月20日，印尼总统普拉博沃签署条例，成立自然资源出口机构DSI，要求煤炭、棕榈油及有色铁合金出口须通过该国企统一进行。6月1日至8月31日为过渡期，9月1日起进入完全垄断期。镍生铁及镍铁明确属于“有色铁合金”范畴。至此，印尼通过RKAB控量、HPM提价、DSI统销，形成了对镍资源从开采到出口的全链条管控。
上述政策之外，地缘冲突还给印尼镍产业带来了被动冲击。霍尔木兹海峡承担全球近50%的海运硫磺运输，而印尼绝大部分硫磺进口来自中东。海峡受阻后硫磺价格飙升，生产1吨MHP需消耗9-12吨硫磺，硫磺在MHP成本中的占比一度超过50%。2026 年 5 月 1 日，华友华飞项目因硫磺紧缺叠加设备检修减产五成，力勤、华越、蓝焰等湿法项目同步降负。该事件凸显印尼冶炼供应链短板：硫磺属油气副产物，本土产能不足、供给绑定中东地缘，企业虽拓宽采购渠道，但低成本大规模替代方案短期难以落地。
二、美国：FEOC溯源60%、对印尼加税12.5%，镍供应链的“阵营化切割”
2026年5月，美国财政部执行更严苛的电池材料溯源审查标准。IRA法案FEOC规则将“敏感外国实体”的溯源比例要求提升至60%，若电动汽车电池中含有由FEOC提取、加工的关键矿物，将无法获得税收抵免。这意味着，含有印尼（尤其是中资背景冶炼）或中国产镍的电池，可能因此失去美国市场的补贴资格，此举引发了全球锂钴镍供应链的剧烈波动。
2026年6月3日，美国依据《1974年贸易法》第301条启动调查，对印尼镍出口加征12.5%关税。作为全球最大镍生产国，印尼对美出口占其镍产品总销量约18%。关税落地预计压缩印尼出口利润空间9到11%。当天沪镍主力合约暴跌1520元/吨，跌幅达1.05%。关税倒逼印尼镍出口重心东移，中国、韩国、日本等亚洲市场将成为核心目的地。
在大宗商品贸易限制之外，美国同步推进供应链重组的制度性布局。2026年初，美国政府推出120亿美元的关键矿产战略储备计划；2月召开首届关键矿产部长级会议，推出“资源地缘战略参与论坛”；6月与日本达成关键矿产供应链双边协议。这一系列动作的核心目的，正是迫使印尼减少中国投资者在其镍矿领域的主导地位，推动全球关键矿产供应链的多元化布局。
三、中国：36种矿产入法、对外依存度超90%，资源安全的法治化防线
2026年6月15日，《中华人民共和国矿产资源法实施条例》正式施行。条例首次以行政法规形式将锂、钴、镍、稀土、铜、钨、镓、锗等36种矿产列为国家级战略性矿产资源，明确健全战略性矿产资源探产供储销全链条统筹和衔接体系。
在储备制度设计上，条例构建了产品储备、产能储备、产地储备三层体系。产品储备用于平抑价格波动，目前铜、铝、锌、镍、钨、稀土等已纳入实物国储；产能储备用于应急增产；产地储备则着眼于中长期资源控制。配合出口审查制度，战略性矿产出口需经过严格审查程序。这标志着中国资源安全管理从“被动应对”转向“主动保障”。
然而，立法层面的布局与现实处境之间仍有不小距离。中国镍储量仅占全球约3%，产量占比同样不足3%，对外依存度高达90%以上。中国地质调查局数据显示，到2050年锂、钴、镍等新能源矿产需求增幅将超过10倍。据Mysteel 2026年5月数据，中国对铁、铜、镍、钴、锂等10余种关键矿产对外依存度已超过70%，个别矿种超过90%。在印尼收紧配额、美国加征关税的双重挤压下，中国镍的进口来源、成本和稳定性均面临前所未有的挑战。
四、三方博弈：从供需定价到政策定价
理解了各自出招之后，一个更根本的问题浮出水面：印尼、美国、中国，三方在镍这个棋盘上，各自追求的核心目标究竟是什么？
三方诉求的碰撞，让镍市场从“供需定价”变成了“政策定价”。印尼要“定价权”，美国寻求“供应链多元化”，中国要“保障资源安全”。结果就是，镍的长期成本中枢被系统性抬高，供应链从“讲效率”变成“讲安全”。
普拉博沃政府上台后，出于强硬的民族主义政治姿态及财政赤字压力，急需通过收紧矿业政策实现财政增收，具体手段是控制RKAB供应量、调整HPM计价公式等，建立以印尼矿石成本为基准的全球定价体系，将利润从外资加工端强制回流至本土资源端。正如东方财富证券研报所分析，此次配额大减“绝非短期市场调控，而是印尼新政府践行'资源民族主义'的系统性战略布局，将直接锁死全球镍矿供应天花板，重塑镍价定价逻辑”。更深层的驱动力在于资源焦虑，印尼高品位镍矿可采年限已从20年缩短至9-13年。印尼不再满足于当全球的“镍矿搬运工”，要做镍价的“定价者”。
美国的策略同样直接。据中信建投证券研报判断，资源民族主义抬头使关键矿产成为大国博弈的重要筹码。具体手段上，IRA法案FEOC规则将溯源比例提升至60%，12.5%关税直接打击印尼镍产品输美，核心目的正是迫使印尼减少中国投资者在镍矿领域的主导地位，推动关键矿产供应链的多元化布局。
中国的处境最为被动。正是在对外依存度超过90%的背景下，2026年6月施行的《矿产资源法实施条例》首次将镍列为国家级战略性矿产，纳入实物国储。中国面临两难：一边是印尼收紧出口推高成本，一边是美国关税和FEOC规则挤压市场，而绝大部分镍需求仍要靠进口满足。
中信建投期货指出，上半年镍价走强的核心原因是“印尼资源民族主义再度抬头”与“中东局势外溢”的叠加。美国国家亚洲研究局年初将这一局面概括为：“印尼、中国和美国在镍市场的紧张关系，浓缩了关键矿产地缘政治所面临的更广泛挑战。”
五、供需现实：缺口1000万吨、库存40.7万吨，紧平衡与高库存并存
印尼政策收紧已对全球镍供给产生实质性影响。2026年上半年，印尼整体镍产品供应122万吨，其中湿法镍（MHP）产量18.7万吨，累计同比下滑14%；火法镍产量103.1万吨，累计同比增长2%，但镍铁产量仅80.4万吨，同比减少7%。紫金天风期货将2026年印尼镍矿需求量下调至3.0亿吨，按2.7亿吨配额计算，再假设菲律宾进口补充2000万吨，全年缺口约1000万吨。
国际镍业研究组织（INSG）2026年4月预测显示，全球镍市场将从2025年的28.3万吨供应过剩转为2026年3.2万吨供应缺口，这将是自2021年以来首次出现年度缺口。INSG预计2026年全球初级镍产量为371.5万吨，较2025年的388万吨下降约4.25%。需要指出的是，这一预估尚未考虑潜在的生产中断因素，若出现意外供应扰动，缺口可能进一步扩大。不过，若印尼年中进行15%-20%的配额追加，供需缺口有望基本填平。
从消费结构看，不锈钢仍是镍需求的绝对主力。安泰科预计2026年全球不锈钢用镍占比超过六成，电池行业用镍占比约17%。中国方面，不锈钢占镍消费约70%，电池领域约20%。
不锈钢领域，国际不锈钢论坛（ISSF）数据显示，2025年全球300系不锈钢产量约4254.5万吨，同比增长5.5%。电池领域，SMM数据显示2025年全球三元材料产量约106.9万吨，同比增长4.6%；中国三元材料产量约81.9万吨，同比增长19.4%。2026年1-4月，中国三元材料产量约31.7万吨，同比大幅增长42.2%，主要受锂电池出口退税从9%下调至6%引发的抢出口需求拉动。新能源汽车出口同样表现强劲，2026年1-5月中国新能源汽车累计出口183.3万辆，同比增长114.4%，为三元电池需求提供了有力支撑。
六、未来变量：配额、硫磺、地缘
印尼政策已形成“配额收紧→矿价上涨→税费增加→成本传导”的完整链条。国信证券测算，当前印尼高冰镍成本已升至16000美元/吨以上，MHP成本已升至17000美元/吨以上。镍价的长期运行中枢已被系统性抬高，即便配额有所放松，也难以回到2025年的低位。
7月1日至31日是印尼补充配额唯一申报窗口。中信建投期货预计，若RKAB配额上修至约3.45亿吨，叠加菲律宾进口补充，印尼矿端缺口将从上半年的约-0.42亿吨收窄至约-0.04亿吨。审核结果需等待印尼能源与矿产资源部长巴赫利尔最终批准。国泰君安期货指出，若印尼释放的补充配额在20%以下，镍价回调深度有限；若释放30%配额，镍价或重回过剩逻辑。四季度需关注2027年配额收紧的预期，根据印尼过往审批节奏，市场普遍关注是否存在“先保价、再保量”的规律。
美国通过FEOC规则和12.5%关税，将镍供应链切割为“合规”与“不合规”两个阵营。印尼通过SDA出口管制，将镍贸易从“市场定价”转向“政府主导”。中国通过《矿产资源法实施条例》将镍纳入战略性矿产。三方政策叠加，正在推动镍从一般大宗商品向战略物资演变，供应链格局面临从商业竞争向阵营化分工的转变。
多种因素交织下，镍市场下半年的不确定性依然较高。印尼补充配额的实际审批结果、硫磺供应恢复节奏、美联储货币政策走向以及美国中期选举前的地缘政治变化，均可能对镍价产生扰动。同时，全球不锈钢需求变化及锂电材料技术演进，亦构成影响中长期需求格局的变量。
七、定价逻辑变了，规则正在重写
2026年的镍市场，是一场由政策驱动的结构性变局。印尼通过“控量+提价+统销”的组合拳试图掌控定价权，美国通过关税与溯源规则强行重构供应链，中国通过国储与立法应对资源安全挑战。三方诉求的碰撞，让镍市场从“供需定价”走向“政策定价”。
短期来看，市场正处于多重变量的交汇点。7月配额审批结果将决定下半年供应走向，硫磺恢复节奏关乎湿法冶炼成本，美联储政策与地缘局势则在宏观层面持续施压。供应缺口初现与精炼镍库存高企并存，这种看似矛盾的局面，恰恰折射出镍市场正在经历的深层重构：旧逻辑正在失效，新秩序尚未成形。
长期而言，镍的成本曲线已被系统性抬升，供应链从“效率优先”转向“安全优先”，价格波动率加大成为常态。在这场由政策驱动的变局中，市场参与者面临的挑战不仅是判断供需平衡表上的数字变化，更是理解资源民族主义兴起、大国博弈升温背景下，产业规则本身被重新定义的进程。
镍已不只是镍。它关乎印尼的财政增收，牵动美国的供应链安全股票配资官网首页，也关系中国战略性矿产的保障底线。理解镍价，已经不能只看矿山和冶炼厂，政策已然成为新的定价坐标。
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